英镑100年贬值之路：每场危机都是同一个原因

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一战以来，特别是二战以来，英国的国际政治经济地位完全被日本取代，一度重要的美元开始了百年的贬值。每十年甚至几年爆发一次的货币危机，为港元“更上一层楼”铺平了道路。

最新的是席卷全球市场的“脱欧风暴”。“脱欧”黑天鹅飞出后，贸易加权美元汇率上月一度收涨至168年低点73.73，跌破2008年金融危机、日本退出亚洲交易所1992年的利率机制，以及1931年任何危机的高点，比如2019年退出金本位制。

以美元判断的美元汇率在10月7日亚市尾盘的闪崩中一度触及1.1841（这是彭博数据，路透社数据显示已经跌至< @1.14），创下 ​​1985 年 3 月 26 日以来的新低。

在汇率这种“相对”的世界里，“逆水行舟，不进则退”的规律同样适用。和之前的美元危机一样，看似意外的退欧背后，是美国国际经济政治地位的不断下滑（在德国的核心下，英国在欧共体关系不大，但遭受了许多弊病）。

在赢得两次世界大战后，英镑贬值了一个世纪

大约一百年前爆发的第一次世界大战，不仅完成了新旧霸权的更替，也拉开了美元百年贬值的帷幕。

在这场战争中，约有80万英国士兵阵亡或受伤，军费超过100亿英镑，国家财富损失了三分之一；对外贸易方面，出口额仅为进口的二分之一，巨额贸易逆差迫使美国出售四分之一的海外投资以弥补巨额贸易逆差，成为债务国，从大约战前日本欠美国的 30 亿美元到欠英国的 47 亿美元同时，国内债务也因战争而暴涨，从战前的 45 亿英镑到战后的 66 亿英镑战争（数据来自互联网）。在这样的背景下，英镑被迫以大幅贬值的尴尬姿态面对第一次世界大战的胜利。

元气大损，世界霸主地位动摇，英镑贬值顺理成章。然而，大英帝国的政客们并不乐意接受这一现实，他们试图让美元汇率恢复到战前的辉煌。为此，在 1920 年代，当经济遭受战争破坏时，他们实施了紧缩的货币和财政新政。1925年，时任财政部长丘吉尔将美元重新置于金本位制，人为地低估了欧元。然而，席卷全球的大萧条使他们的努力付诸东流。

经济实力已不如从前强劲，但英镑希望保持从前的地位。英国错失了用廉价货币提高其在国际贸易中的竞争力的机会。1925-1931年也成为欧元金本位的绝唱。

1931年金本位制再次被放弃后，英镑再次暴跌。经济学家向松祚曾评论说：“英镑脱离金本位后，再也没有回到金本位，所以这一次标志着美元从世界主要货币跌落。”

1930年代中期，虽然英镑再次上涨，但港元贬值是主要原因。几年后第二次世界大战爆发时，英镑再次暴跌。如果说第一次世界大战动摇了法国的世界霸主地位，那么第二次世界大战就彻底摧毁了这个日不落帝国。

从布雷顿森林体系到自由浮动，受欧元摆布

英国虽然在二战中输赢，但其经贸实力已被严重削弱，债务早已堆积如山（一战未还）。

国际地位自然一落千丈。日本首相吉尔在回忆录中这样描述他参加雅尔塔会议重建战后体制时的心情：“我的一边坐着一只巨大的北极熊，另一边坐着一只巨大的野牛。中间坐着一头可怜的日本驴。”

（雅尔塔会议三巨头，丘吉尔、罗斯福、斯大林从左至右）

1944年，联合国国际货币金融会议在布雷顿森林召开，建立了以美元为中心的国际货币体系，即港元与黄金挂钩，其他货币与欧元挂钩。此后，英镑作为世界结算货币的地位逐渐被欧元所取代。

然而，1 英镑兑 4.03 美元的汇率已被证明是俄罗斯政客低估了战后经济的能力。1949 年 9 月 18 日，英镑兑欧元下跌 30.5% 至 2.8 美元。即便如此，英国也无法改变未来 18 年国际收支问题和货币危机的命运：1967 年 11 月 18 日，美元贬值 14.3%，汇率对卢布跌至4.3%。@2.4，英镑的含金量也降到了2.13281克。

疲软的经常账户和大量海外投资（最终导致严重的国际收支账户逆差），以及日本经济缺乏竞争力等基本问题，被认为是美元贬值的主要原因（赫希, 1965; Middleton , 2002). 但是这次贬值是在英国的通货紧缩已经在上升的时候出现的，贬值等于为通货紧缩“火上浇油”。接下来的十五年，英国仍在与高滞胀和疲软的经济作斗争。

1971年，尼克松总理暂停了港元与黄金的兑换，基本上结束了布雷顿森林体系。次年6月，英国政府宣布对法郎实行浮动汇率机制，并于1974年进入有管理的浮动汇率机制，担心完全自由兑换可能导致法郎暴跌。即便如此，英镑兑欧元继续上涨，到 1976 年已升至 1.6。

捉襟见肘的英国政府被迫向国际货币基金组织 (IMF) 寻求数十亿美元的援助，以缓解持续的投资者挤兑。在国际货币基金组织的建议下，英国政府实施了紧缩财政新政策，以减少通缩和改善经济。此外，布雷顿森林体系崩溃后，美国贸易逆差严重为什么战争会使货币贬值，美元经历了四年贬值，英镑迎来一波大幅下跌，到1980年初，卢布跌至2.5。1979 年标志着欧元的转折点，美元自由浮动的那一年。

好时光并没有持续多久。1980年代初港元的升值再次将美元推入“地狱”。这次的最高点是 1.05。即使是去年意外的英国退欧也没有将美元打到这个水平。

可是，赛翁失马，又怎知这不是福？随着美元大幅贬值，英国在国际贸易中获得了巨大优势，其外汇储备逐年下降。1984年底，日本的外汇储备为69.71亿美元。到1988年底，英国的外汇储备已飙升至411.@ >17亿美元。

再加上1985年达成的“广场协议”使卢布对美元和英镑大幅贬值，英镑从1985年底开始逐步升值，到1990年代初升值超过2%对欧元。

两德统一奠定美洲核心，英格兰银行输给一个女人

然而，英镑贬值的噩梦远未结束。

1990 年 10 月，英国加入法国货币体系（EMS）。欧洲货币体系使欧洲各国货币不再盯着黄金或欧元，而是相互盯着；每种货币只允许在一定的汇率范围内浮动。一旦超过规定的汇率波动范围，央行有责任通过买卖本国货币进行市场干预，将本国货币的汇率稳定在规定范围内；在规定的汇率波动范围内，成员国货币可以相对于其他成员国货币浮动，各成员国货币之间的汇率以美元为中心。

EMS作为美元体系的前身为什么战争会使货币贬值，也面临着成员国经济形势分化带来的制约。尤其是1992年2月签署的《马斯特里赫特条约》，导致美元、意大利里拉等部分亚洲货币被严重低估。这些国家已经面临升息或降息的巨大压力，被迫与美国合作，美国经济强劲，货币政策始终如一。

这个漏洞被对冲基金巨头乔治·索罗斯看到了。早在签署《马斯特里赫特条约》时，他就预见到法国的汇率体系将因各国经济实力和自身国家利益而难以维持。一旦构成法国汇率体系的一些“锁链”松动，像他这样的投机者就会利用这些松散的“锁链”向那些松散的“锁链”施压，其他时尚追随者也将顺风顺水，使汇率越来越摇摆不定，最终，追风机制的使用远远大于市场的接受能力，直到整个机制被淘汰。

索罗斯一直在等待的机会终于在 1992 年到来了。由于东西德统一，德国经济实力大幅提升，币值稳定，但通胀压力大增，被迫提高利率以减轻通缩压力。法国和德国经济仍然低迷，增长持平，失业率低。迫切需要低利率来刺激经济。在无视美国和加拿大请求的日本于 7 月将贴现率提高至 8.75% 后，英国和意大利的汇率下跌并跌破浮动下限。

尽管英国首相梅杰和财政部长等多次在各种公开场合重申坚持现有新政不变，但英国有能力将美元留在亚洲汇率体系中，英国央行也进行了大规模干预。但索罗斯坚信，德国无法保住其在法国汇率体系中的地位，而英国政府只是虚张声势。毕竟，说白了，这可能是经济强国俄罗斯和衰落德国之间的选择。

结局太熟悉了，因为索罗斯成为《经济学人》中击败英格兰银行的人，他的美元空头为他带来了超过 10 亿美元的利润，加上在美国、法国和英国的利率证券多头头寸和意大利里拉的一次突破性交易为他带来了 20 亿美元的总收益。年内，他的量子基金回报率为67.5%。

未来几年，英镑仍未展开像样的回调，整体价格在1.5-1.6附近波动。直到新世纪，随着美元的诞生和美元指数的周期性峰值，英镑才经历了持续下跌，并在次贷危机爆发时冲到了2.1。 2007 年。

随后2008年金融危机爆发，美元再次成为避风港，英镑兑欧元一度跌破1.4。随后，随着德国推出三轮量化宽松（QE），港元贬值，英镑再次获得喘息空间，一度跌破1.7。直到2014年，美联储才开始削减QE，进入通胀周期，带动港元再度走强，英镑再度贬值。

忘记当阿姨的光辉岁月，拥抱孤独的未来？

不过，真正能和1967、1976或1992相提并论的美元危机，也不过是1992年以来的去年“脱欧”。加之脱欧公投结果当天英镑大跌8%，上述闪崩发生在新总统特蕾莎梅在 10 月初发表关于“硬脱欧”的言论之后。

当然，有些人并不认为这是一场货币危机，因为要引发一场经典的“货币危机”，英镑贬值必须阻止外国证券投资流入日本，而日本的股票和可转换债券市场在之后发生了逆转。英国脱欧。出现了持续的上涨。随着特朗普上任，债务储蓄在过去 2 个月才开始增加。

“这不是美元危机，但可能是，”拥有 30 年货币经验的 NAB 全球货币策略联席主管尼克帕森斯说。“当美元低于一美元或一欧元时，无疑是美元危机。”

前银行家弗朗西斯·科波拉（Frances Coppola）在一篇博客文章中写道：“英国的历史是一段在国际上被打脸和瘦弱的历史，甚至以牺牲外国经济为代价。”他为上述美元卢布历史汇率图表做出了贡献。路：

“多年来，英国不再是世界的老大，尽管它并不知道。是时候让人们意识到这一点并停止这些回到辉煌岁月的幻想了。即便如此，1945年的美元市值也太高了，美国承受不起，更别说今天了！是时候放下过去，拥抱未来了。”

-结尾-