比特币很可能成为现代中央银行的全球替代品

描述

2008 年，当一位匿名程序员在在线邮件列表上介绍“一种完全点对点、无需信任第三方的新型电子现金系统”时，当时很少有人注意到。 十年后，尽管困难重重，这种新兴的去中心化自主软件为现代中央银行提供了一种全球替代方案。

虽然比特币是数字时代的一项新发明，但它解决的问题与人类社会本身一样古老：跨时空转移价值。 Anmers 指出，人类最伟大的成就来自享有健全货币体系好处的社会，这并非巧合； 货币崩溃往往伴随着文明崩溃，这也不是巧合。

比特币是一种去中心化的分布式软件，可以将电能和处理能力转化为无可争议的准确记录。 比特币区块链仍然是这种情况，尽管黑客已经能够窃取私钥。 因此，比特币允许其用户利用互联网执行传统的货币功能，而无需依赖或信任物理世界中的任何权威，只要他们的私钥保持安全即可。

比特币还有一个自动的、完全可预测的货币政策，可以在几分钟内在全球范围内实现大笔资金的最终结算。

在这篇文章中，我们分析了主权货币的不同功能，并考察了比特币是否有实施的迹象。

价值储存

价值储存是主要主权货币的三个功能之一（另外两个是交换媒介和记账单位）。 “价值储存”是指货币在一段时间内维持或增加其购买力的功能。

一般来说，要成为一种保值手段各个央行会购买比特币吗，通货膨胀率必须非常有限

比特币的通货膨胀率被定义为随着时间的推移下降到零。 下图显示了比特币价格与比特币总供应量之间的关系。 比特币的供应量随着时间的推移一直在减少，目前以每年 3.8% 左右的速度膨胀。 随着下一次区块奖励减半（可能在 2020 年），比特币将以每年不到 2% 的速度膨胀（或存量流量比超过 50）。

图表：比特币价格和供应随时间变化

衡量价值储存的一种方法是根据累积的挖矿奖励，这是由比特币的通货膨胀驱动的（见此处）。 通货膨胀也可以与代币供应相关联，这被称为股票流通比率（参见此处或 Saifedean Ammous 的“比特币标准”）。 库存与流动比率是可用资产的数量除以每年生产的数量：

SF 比率 = 代币供应量 / 稀释率 / 年 = 1 / 通货膨胀率 / 年

下图显示了比特币价格与股票流量比率的差异。 存流量比从 2008-2012 年的约 2 到 2012-2016 年的约 8，自 2016 年以来约 25，可能一直到 2020 年，届时存流量比将减半至 60 左右。央行的目标是 2% 的通货膨胀率，因此股票与流动比率约为 50。因此，对于下一次减半，比特币将达到这一指标。 当然，不同之处在于接下来的步骤是预先编程的，存量流量比将趋于无穷大。

图：比特币价格与股票流量比率。

当然，我们还没有看到存量流量比有太大变化，但到目前为止，这些变化与比特币价格的逐渐变化有关。假设这种模式继续下去，我们可以使用

比特币价格 = 0.209 * stock_to_flow_ratio^3.08

目前，这种回归意味着比特币价格将随着时间的推移而上涨。 他们的论点是，采矿过程产生比特币，必须不断在市场上出售比特币以支付电费。 下一次减半后，市场吸收这些比特币的压力将仅为 50%，从而有可能使比特币价格有所缓和。 PlanB 在这里发布了一张图表，显示了比特币价格的基本趋势。

总的来说，虽然比特币仍然偏离这些模型的预测，但它似乎正在朝着价值储存的方向发展。

交换媒介

比特币的另一个重要价值是作为一种交换媒介。 特别是需要比特币来支付比特币交易。 目前，交易必须用很少的比特币支付，因为交易大部分都被比特币的通货膨胀所覆盖。 这种通货膨胀为参与交易的矿工提供了丰厚的回报。 矿工必须使用能源为矿机提供动力并赢得区块才能获得区块奖励。

奖励金额由全球算力决定。 从本质上讲，单个矿工的哈希算力除以全球哈希率，全球哈希率定义了随时间生成的比特币。 确保采用全球哈希率变化的机制是全球区块的难点。 难度是衡量在给定目标下找到哈希值的难度，在该目标下，有效块的哈希率必须是。 全局区块的难度随着机器数量的增加而增加，因此全局算力也随之增加，反之亦然。 因此，全局区块难度保证产生的比特币数量符合预先定义的通货膨胀率。

下图显示了全球区块难度的持续增加，以及全球哈希率相对于比特币价格增长的增长。 难度的增加是由于更好的硬件和越来越多的机器参与挖矿过程。 如果这种趋势持续下去，比特币的生产成本将变得非常昂贵，因此矿工可能会期望更高的比特币价格将得到补偿。 然而，比特币的价格基本上徘徊在难度级别附近，难度级别也下降了数倍。

总体而言，比特币的价格似乎是造成困难的原因。 如果比特币价格高，矿工就有动力投入更多的机器； 如果比特币价格低，矿工就会失去动力。 当然，由于有一个手动过程，难度会随着时间的推移而变化。 比如2018年比特币价格暴跌的时候，难度还在不断增加。 由于比特币的价格与难度高度相关，我们很可能会看到对冲产品来对冲难度变化的风险。

图：随着时间的推移，比特币价格和全球区块难度。

比特币的另一个内在价值可以从比特币的交易量中得出，这里总结为 NVT 比率。 NVT 比率定义为

NVT比率=网络价值/交易量

=（代币价格 * 代币供应）/（代币价格 * 交易代币）

= 代币供应/交易代币

= 1 / 代币流通速度

逻辑是，以美元计算的交易量越大，比特币的价值就越大。 这种观点类似于亚马逊 (AMZN) 等 SaaS 公司的观点，这些公司很少盈利，但其估值基于推动平台收入的营业额。

如下图所示，交易量比率很好地跟踪了比特币的价格，但也是因为比特币价格是交易量的重要驱动因素。

NVT 比率的局限性在于它假设加密货币的基本价值仅来自其作为交换媒介的功能，以代币流通速度表示。 在模型中，忽略了使用加密货币作为价值存储，一些超级用户可能会驱动网络的价值（类似于社交平台）。

简而言之：交易量减少导致的 NVT 比率增加并不一定意味着代币被高估了。 这也可能是由于越来越多的长期持有者囤积更多代币，导致交易量下降。

此外，当 NVT 比率低于正常范围时，NVT 比率也未能解释 2017 年加密货币牛市，因此表明被低估。 NVT 比率也未能识别 2018 年加密货币熊市，当时市场明显崩盘，而 NVT 比率仍处于正常范围内。

总的来说，比特币最大的特点可能就是它的交易能力。 我们的结论是比特币可以被视为一种交换媒介。

价值存储和交换媒介可以结合在一个标准中，并根据比特币的价格进行测试

刘玉林提出通过代币流通速度（仅交易，不含价格）、投注率（代币持有率）和稀释率来衡量比特币的价值：代币效用=代币流通速度*堆积率/稀释率

该图显示了 1 天代币效用与比特币价格随时间变化的比率。

NVT 比率和稀释率可以作为价值存储的指标各个央行会购买比特币吗，而代币流通速度可以作为交换媒介的指标。 刘玉林认为，PU比（price/token utility）在2013年底和2017年底发现了两次巨大的比特币泡沫期，当时的市盈率远超50到200倍的正常范围。

记账单位

但在我们结束分析之前，我们将考虑其作为主权货币的最终功能。 该函数是计算单位，因此也是价格的可比性。 比特币和其他加密货币的年化波动率通常超过 100%。 为了便于参考，我们在这里使用 EWMA 模型计算每天的波动率。 一般来说，要成为记账单位，波动性必须大幅降低。

事实上，比特币的波动率已经从 300% 以上的水平下降到目前的 100%。 到 2021 年，波动率应降至 20% 以下，这将使其与法定货币持平，法定货币的波动率约为 8%，但通常会飙升至 20%。

波动性下降背后的驱动力可能是对估值模型的更好理解，以及市场流动性的增加。 市场流动性已从 2014 年的每天 1000 万美元增长到如今的每天超过 100 亿美元。

我们在这里得出的结论是，比特币不能仅仅因为其波动性太高而作为记账单位。 我们确实同意波动性正在下降，但这似乎还有很长的路要走。

总结

主要主权货币的功能是保值、流通和估价。 比特币提供了预设的通货膨胀和无国界转移价值的方式，但与其他主权法定货币相比，它的价格也非常不稳定。

总之，我们建议比特币的价格应该取决于代币流通速度（交易媒介）、质押率（价值储存）、稀释率（价值储存）和单位账户比特币价格的波动性等。

公允价值 = 代币流通速度 * 质押比率 * 波动率/稀释率

该比率包括比特币必须持有的所有三种主权货币。 目前，比特币还没有实现这个目标，但似乎正在朝这个方向发展。