黄金不稳定，比特币惨淡——避险资产在哪里

受疫情影响，全球资本市场持续震荡，投资者避险情绪持续上升。然而，长期以来一直被誉为首选避险资产的黄金今年似乎不再是“避险资产”。被部分海外投资者视为避险资产的比特币也遭遇了“滑铁卢”。传统的避险资产还安全吗？安全可靠的避风港在哪里？

今年以来，在全球资本市场“恐慌时刻”，黄金遭遇大量抛售，金价大幅“跳水”。除黄金外，被部分海外投资者视为避险资产、被誉为“数字黄金”的比特币一度跌破4000美元。

传统的避险资产还安全吗？避风港在哪里？

黄金是避风港吗？

经过大幅跳水后，金价近期创出新高。4月14日，国际金价触及每盎司1785美元，突破2012年10月以来的高位，单月涨幅超过23%。

但3月份黄金大跌的景象仍然让投资者心存疑虑。自 3 月 9 日美股崩盘以来，黄金连续下跌，创下 1983 年以来的最大单周跌幅。10 天后，3 月 19 日，黄金下跌了 12%。与此同时，黄金一度跌至每盎司 145 美元0.9 美元的历史低点。

这种深度下跌使黄金作为避险资产之一的地位“处于危险之中”。那么，黄金的大幅下跌是否意味着其避险功能失效了呢？

事实上，黄金跌至如此幅度并不是历史上第一次。当市场恐慌情绪急剧上升时，黄金失去其避险特性已经不是第一次了。2008年，受国际金融危机影响，黄金被抛售，跟随美股暴跌，跌幅超过30%，也被认为是其避险属性的失灵。

“但这并不意味着黄金不再是避险资产。” 招商银行研究院认为，这背后的主要原因是，当恐慌情绪上升到非常高的水平时，股权资产暴跌，产品赎回压力将导致资产管理机构面临系统性流动性问题，减持非核心资产比如黄金，确保投资组合的流动性安全成为最重要的选择之一。

话虽如此，黄金在 3 月份被大量抛售，主要是因为当金融市场恐慌时，投资者短期缺乏流动性或资金短缺。此时，需要尽快卖出流动性最强的资产，换取现金补充流动性。而黄金恰恰是最赚钱的品种之一。因此，金融市场震荡时金价大幅下跌也就不足为奇了。

美元在此期间的上涨也可以证实这一点。随着市场对美元现金的需求猛增，美元在短时间内上涨。从3月9日开始，美元指数快速上涨；直到3月18日，美元指数时隔4年再次突破100整数关口；3月19日，美元指数在升至102高位后回落。

有人将市场与黄金的“爱恨情仇”总结为：市场一般悲观时买入黄金，绝望时卖出黄金。

因此，即使出现深度下跌，也不代表黄金已经“失色”。中长期来看，民生银行首席研究员温斌认为，随着全球负利率的加剧，黄金作为传统避险资产的价值将不断提升。

海通宏观分析师宋晓认为，在低利率环境下，金价将长期处于温和上行区间。人口老龄化和技术进步缓慢导致经济增长内生动力不足。面对经济疲软，世界各国央行纷纷采取宽松货币政策，导致多数发达国家利率处于历史低位，资产保值需求将继续支撑黄金。但目前各国利率进一步持续大幅下降的空间有限。黄金价格存在长期上涨趋势，但长期上涨处于温和区间。

“比特币”抛售

与黄金相比，在海外被一些投资者称为“数字黄金”的比特币要黯淡得多。

从3月8日开始，比特币开始上演“大雪崩”行情，从3月8日0时44分的9141美元开始下跌，24小时内跌幅近19%；3月12日，比特币继续暴跌。24小时内最大跌幅超过50%，最低跌至3915美元，为2019年3月以来的最低点。

比特币价格在一周内下跌了三分之二，其他“虚拟货币”如以太币也是如此。这导致大量相关合约被平仓，那些加杠杆的投资者损失尤为惨重。

这让不少币圈投资者自嘲：等待“减半”行情，没想到资产减半行情来了。

比特币“减半”是指每 4 年自动将新的比特币减半。从诞生之日起，比特币就设定了总量限制——2100万，每10分钟固定产出，每4年自动减半，直到2140年。相信比特币也可以拥有和黄金一样的避险属性。

今年5月，比特币将迎来第三次“减半”。因此，一些投资者认为，比特币产量减半将引发价格上涨。在这轮暴跌之前，可以说“币圈”已经形成了“共识”。此外，市场认为，在全球经济增长疲软的背景下，市场普遍低迷，部分避险资金将涌入比特币市场，从而推高价格。

在市场的“共识”下，今年1月以来比特币一开始在哪买，比特币市场确实迎来了反弹。1 月 3 日，比特币从 687 美元5.93 美元起，迅速突破 8000 美元大关。1月27日，比特币价格突破9000美元后加速上涨。在10,000美元以内盘整后，2月9日上午突破10,000美元关口，两个月大涨45%。

但暴涨之后，却出现了更加惨烈的坠机事件。

近期，虽然比特币暴跌已经基本结束，但在 4 月 13 日，比特币再次跌破 7000 美元关口，这让不少投资者认为，“减半”行情或难产。

对于比特币的避险功能，中国银行原副行长王永利指出，比特币不可能像黄金一样成为重要的避险资产。归根结底，避风港仍然是黄金以及最重要国家的国债和货币。比特币预先设定总量和分期生产、定期减半分期生产的“设计”已经没有调控的余地，其流通量也难以对应可交易社会财富的规模。同时，它缺乏国家主权。而法律保护意味着保证的社会财富很难用比特币进行交易，这势必使其币值难以保持基本稳定。

避风港在哪里

哪种资产是避风港？

主流避险资产一般包括债券、贵金属、美元、日元和瑞士法郎。

招商银行研究院对1990年至今14个市场恐慌阶段的避险资产表现进行了排名。胜率方面，日元（86%）>美债（79%）>中债（75%）>瑞士法郎（71%）>黄金（64%）>美元（36%）。

研究发现，在市场恐慌时期，日元和主权债券的避险特性强于黄金和美元。

具体来说，对比黄金和避险货币，在恐慌阶段黄金、美元、日元、瑞郎的相对避险强项中，避险区间的日元平均收益率高达3 %，还有瑞士法郎 第二比特币一开始在哪买，黄金最差；债券方面，由于美国国债是一种全球定价的资产，在避险情况下，美国债券利率往往会大幅下跌。

招商银行研究院认为，在恐慌时期，从安全边际、流动性、抵押资格等角度看，核心国家主权债券是最佳配置资产，市场资金往往蜂拥而至买入美债。代表核心国家主权债务。

在本轮波动中，人民币资产也受到青睐。工银国际首席经济学家程实认为，今年以来，中国股市的累计跌幅远小于欧、美、日、韩、印等主要市场。更重要的是，对于市场而言，投资是“买未来”，而不是“买过去”。未来经济的长期稳定将成为市场考虑的核心因素。基于此，人民币资产有望成为一种新型的避险资产——虽然它不是绝对意义上没有波动的“避风港”，但具有相对韧性和成长性，可以成为“压舱石”为风暴中的全球长期基金。

陈国靖